九州娱乐ts111 九州证券邓海清：内需坚实回升 股牛债熊已成必然

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　　九州证券邓海清

　　11月8日，海关总署发布10月进出口数据，数据显示，10月以美元计价下，出口同比下滑7,九州娱乐官网.3%，前值为下滑10%；进口同比下滑1.4%，前值为下滑1.9%。

　　1、进口连续3个月增长，经济L型拐点已过：10月进出口数据改善与月初的10月中采、财新PMI指数的改善一致。从数据上看，进出口同时改善，对比9月和10月的基数看，进口基数抬升1.7%、出口基数下降2.5%。结合基数来看，出口的改善幅度相对较小，而进口的改善幅度则相对较大。

　　从数据来看，以人民币计价的进口增速已经持续3月为正增长，这与中采PMI指数的连续回升保持一致。 从微观到宏观数据来看，我们可以看到，近3个月来，虽然工业增加值基本维持窄幅波动，但企业利润正增长、进口正增长、PMI指数回升。这些数据进一步验证：目前经济L型底是可持续的，中国经济L型拐点已过。

　　2、价格回升+主动补库存推动经济增长：目前内需好转延续的证据越来越充分。什么造成了目前的内需持续增长的格局？我们认为，补库存和价格回升是关键。2015年，中国经济最大的问题是在大宗商品暴跌下的债务-通缩螺旋，而2016年的经济回升，也恰恰是因为这一螺旋的逆转，带来的企业信心的恢复和居民消费的稳定。自8月起，我国从去库存阶段进入到补库存阶段，工业企业存货回升，但产成品存货仍供不应求，内需旺盛带动进口回升和经济增长。

　　3、出口增长在恢复中，降幅继续扩大可能性不大：2016年以来，三大出口目的地国中，对美国的出口相对最弱，10月累计同比增速为-7.4%，与去年同期的5.48%的较高增速形成非常鲜明的对比，在三大目的地国中是唯一一个今年相对去年增速下滑的。且相比而言，人民币兑美元较去年同期贬值幅度达到6.5%，不应当出现如此大幅度的出口下滑。我们认为，这种下滑幅度一定程度上反映了美国政治不确定性对我国出口的影响，由于希拉里目前当选可能性较大，预计对其出口继续下滑的可能性不大。鉴于目前广交会上意向成交量较大，我们认为出口在缓慢恢复中，继续扩大降幅的可能性不大。

　　4、继续强调我们提出的“股牛债熊”新时代，看好股市“健康牛”，长期看空债市。综合以上，本月内外需继续回升，内需回升受到价格回升和主动补库存影响，是真实可靠的增长。打破“债务-通缩”螺旋之后，中国的L型拐点已过的格局下，企业利润坚实回升。通胀方面，大宗商品价格回升一方面带来企业利润回升，另一方面导致通胀压力继续提高。货币政策方面，抑制泡沫上升为货币政策主旋律的背景，国际、国内基本面均支持中国央行货币政策边际收紧。因此，我们继续看好盈利驱动的中国股市“健康牛”，长期看空中国债市，严防债市陷阱。

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